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　　截至目前，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪集团 ”）、古茗控股有限公司（以下简称“古茗
”）
、四川百茶百道实业股份有限公司（以下简称“茶百道”）、沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（以下简称“沪上阿姨 ”） 、奈雪的茶控股有限公司（以下简称“奈雪的茶
”）等五家港股新茶饮上市公司2025年业绩全部披露完毕。这份成绩单清晰勾勒出行业当前的核心发展特征——规模与盈利两极分化
、加盟模式主导市场、下沉市场成为决胜关键
。

　　蜜雪集团领跑

　　蜜雪集团以335.6亿元营收 、58.87亿元净利润稳居龙头 ，营收分别为古茗的2.6倍
、茶百道的6倍、奈雪的茶的7.7倍；净利润是古茗的1.9倍 、茶百道的7.3倍
、沪上阿姨的11.7倍。

　　古茗以129.14亿元营收、31.09亿元净利润位列第二，成为最具爆发力的行业标的 。其营收同比增长46.9%
，净利润同比增长110.3%，净利增幅领跑五家
。

　　茶百道与沪上阿姨构成行业“第二梯队”。茶百道2025年营收53.95亿元 ，同比增长9.7%
，净利润8.05亿元，同比大涨70.5%；沪上阿姨全年营收44.66亿元 ，同比增长36.0%
，净利润5.01亿元，同比增长52.4% 。

　　与之形成鲜明反差的是 ，奈雪的茶成为五家中唯一营收下滑 、持续亏损的企业
。其全年营收43.31亿元
，同比下降12.0%，净亏损2.41亿元。

　　南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示：“新茶饮行业已进入‘强者恒强’的时代 。蜜雪集团凭借供应链与门店网络的双重壁垒 ，形成难以撼动的规模优势；古茗则凭借高效拓店与成本控制
，跑出行业最快增速
。这种‘一超一强’格局，本质上是加盟模式与下沉市场红利的集中体现。 ”

　　借下沉市场抢夺增量空间

　　新茶饮行业增长逻辑高度一致：以加盟实现轻资产扩张 ，以下沉市场抢夺增量空间，两者深度绑定形成双轮驱动格局 。五家企业的收入结构与门店布局印证了这一趋势——收入主体均为向加盟商销售商品
、设备及收取服务费
，而三线及以下城市已成为门店扩张的核心战场
。

　　蜜雪集团作为“供应链之王
”，2025年商品及设备销售收入327.66亿元 ，同比增长35.3%
，占总收入97.6%；加盟及相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0%。全球约6万家门店网络 ，为供应链收入提供坚实支撑 。下沉布局上
，蜜雪内地门店总数55356家，其中近4.27万家分布于二线、三线及以下城市 ，占比超77%。

　　古茗同样高度依赖加盟体系
。2025年向加盟商销售商品及设备收入102.69亿元
，占总收入79.5%；全年净增门店3640家，总数达13554家。其二线及以下城市门店占比82% ，乡镇门店占比提升至44% 。

　　沪上阿姨加盟依赖度较高
。其向加盟商销售货物及服务收入合计占比超96%
，门店总数11449家，其中加盟店11423家。下沉市场为核心增长极 ，三线以下城市门店占比52.7% 。

　　茶百道收入结构呈相似特征，向加盟商销售及服务收入占比超98%
，门店总数8621家
。三线及以下城市门店占比升至46.1%。

　　据灼识咨询调研，2023年至2028年 ，中国三线及以下城市现制茶饮市场是规模最大 、预期增长最快的细分市场 。盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员江瀚对《证券日报》记者表示
，下沉市场租金低、需求旺，是未来5年新茶饮的核心增量 ，“小门店
、低客单、高密度”的下沉模式才是制胜关键
。