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　　作者 | 陈璐瑶

　　编辑 | 张恺翀

　　3月27日 ，景顺长城知名基金经理刘彦春发布2025年年报，管理的基金又亏惨了
，引发投资者强烈不满 。

　　截至2025年底，他管理的资产规模相比巅峰时期狂减超800亿 ，缩水约73%
。

　　基金业绩差
，投资者称“天天打电话投诉 ”

　　Wind显示，刘彦春在管基金有6只 ，管理规模有314.75亿元。可惜的是
，无论短 、中
、长期，这些基金的回报率全部跑输同期沪深300指数 。

　　以景顺长城新兴成长为例 ，近6个月
，沪深300指数跌3.5%，它跌11.6%；近3年 ，沪深300指数涨10.6%
，它跌近34%
。

　　典型的“行情好跟不上，行情差跌更狠
”。持有人的体验 ，大概只有“买了个寂寞”能形容 。

　　这其中，景顺长城新兴成长是他目前规模最大的产品
，A/C类合计159.32亿元，自然也成为他投资组合里最显眼的一个“坑 ”
。

　　年报显示 ，过去三年
，这只产品累计亏损超过100亿元，净值下跌约30%。具体来看 ，2023年亏得最狠
，达72亿，2024年亏了27亿 ，2025年继续亏近4亿 。

　　面对巨额亏损
，投资者的耐心正在耗尽。有人在基金吧发问：“21年进场的，一直定投 ，现在亏了40%
。要不要转到医疗上去？高人支个招！”

　　有人拿了5年
，中间不断加仓，如今仍浮亏36% ，只能隔空喊话“春，还能饭否不？
”

　　更有人扬言自己天天打电话投诉
，一天不落，直到把刘彦春换掉为止。

　　但不管基民亏成什么样 ，管理费那是照收不误 。年报显示
，景顺长城新兴成长按1.2%的年费率计提管理费，2025年收取了2.3亿元
。

　　躺赚管理费？

　　然而 ，比亏损更让持有人难以接受的
，或许是基金经理的态度。

　　年报显示，景顺长城新兴成长全年买入股票的金额不足8亿元 ，以其近160亿元的规模计算
，全年单边换手率仅为4%左右 。

　　有业内人士直言真没见过换手率这么低的，“同期不少知名基金经理的换手率至少也在30%
。虽说换手率并不是越高越好 ，但是这个4%也确实是有点太离谱了
，再叠加上拉胯的业绩，这已不只是躺平 ，简直是摆烂了。”

　　其还指出，“全年前10大持仓也基本没变化
，不操作管理还收这么多管理费？只能感叹一句这管理费真好赚！ ”

　　截至2025年末，景顺长城新兴成长的前十大重仓股分别是：中国中免、贵州茅台 、海大集团
、迈瑞医疗、山西汾酒 、美的集团
、药明康德、晨光股份 、泸州老窖、古井贡酒 。

　　与2024年末相比 ，前十名单中只发生了一处变动：五粮液退出
，药明康德进入
。也就是说，一整年下来 ，刘彦春只换了一只重仓股。

　　从股价表现来看
，这十大重仓股在2025年有八只都在下跌，仅中国中免和美的集团录得上涨 。

　　跌幅尤为显著的是两只医药股：迈瑞医疗下跌近22% ，药明康德下跌近20%
。消费板块同样承压
，古井贡酒跌超17%，海大集团跌超13% ，泸州老窖
、山西汾酒跌超11%
，贵州茅台小幅下跌3%。

　　仍在等风来

　　和前一年相比，刘彦春的观点其实没有太大变化 ，仍在赌政策托底，等经济复苏 。

　　他在2025年报中判断
，2026年名义GDP增速好于2025年，企业盈利触底回升。通胀中枢预期回升 ，因为库存出清、反内卷政策推进
。

　　他认为
，出口仍是增长基本盘，2025年支撑出口高增长的因素2026年有望保持 ，欧美财政宽松 、联储宽松也有利于全球制造业周期上行。

　　对于地产
，他这次没有像2024年那样说“企稳概率较高
”，而是承认2025年地产销售
、投资快速回落 。二手房价格已回落到2016年年中水平 ，销售面积较2020年下降50%
，新开工下降70%
。但认为房价收入比、租金回报率接近中期稳态，2026年销量和价格有望逐渐企稳 ，地产对经济的下拉作用会显著小于2025年。

　　消费方面
，他引用政府“提升消费率”的说法，认为2026年消费增速会比2025年好 ，前提是房价能稳住 。

　　政策上，他强调2026年是“十五五 ”开局之年
，重大项目靠前落地，经济大省有望带头实现投资止跌回升 ，政策重点会放在提振内需
。

　　结语

　　刘彦春的投资逻辑是说得通的
，重仓的都是基本面扎实 、现金流稳定
、分红不错的行业龙头。这套策略在2019-2020年消费牛市里效果很好，高仓位、高集中度持仓 ，收益明显跑赢市场 。

　　但市场风格已经变了
。2021年以来
，热点轮动很快，新能源 、AI算力
、高股息中特估轮番走强 ，他一直坚持原有持仓
，基本都没踩中这些行情。

　　就算在消费板块里，风向也不一样了 。现在很多基金经理开始布局毛戈平、蜜雪集团这类成长型新消费 ，降低了对传统白酒 、家电的配置
。还在死守传统消费龙头的基金经理已经不多。

　　对持有人来说
，需要想清楚：是继续相信他的坚守，等消费风格重新回来 ，还是顺应市场主线变化，考虑调整配置？