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【央视新闻客户端】

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　从2020年到2026年 ，对于整体酒行业来说
，并不是太好的一段时间 。

　　由于中国的酒行业在相当长的时间里，以白酒为绝对的消费主力 ，而根据国家统计局的数据，白酒的产量从2020年的741万千升下降到2025年的355万千升
，因此整个酒行业给人一种持续低迷的感觉
。

　　同时，葡萄酒的日子也好不到哪里去。根据国家统计局的数据 ，葡萄酒继2012年产量见顶 、达到138万千升以后
，在2020年的产量为41万千升，到了2025年则为10万千升 ，整体产量持续下滑 。（葡萄酒本土公司的另一个巨大压力
，来自进口葡萄酒的竞争，在此不详细展开
。）

　　但是 ，在看似一片凄风冷雨的酒行业中
，啤酒则是一个独特的例外。这里，就让我们来看看 ，啤酒行业的商业价值在哪里 。

　　在白酒和葡萄酒两大酒种产量下降的2020年到2026年
，啤酒行业的产品却保持了平稳
。根据国家统计局的数据，2020年啤酒行业产量为3 ，411万千升，2023年为3
，556万千升，2025年则为3 ，536万千升。

　　啤酒行业如此稳定的运行格局
，和白酒和葡萄酒完全不同 。这主要源于啤酒与白酒
、葡萄酒完全不同的消费场景
。后两者主要以商务宴请消费为主，而前者则更多像是一种日常大众饮品。因此 ，我们看到在白酒、葡萄酒行业逐步下行的同时
，啤酒行业却保持了基本稳定 。

　　也就是说，当商务宴请中饮酒的比例在2020年到2026年持续下行的时候 ，大众消费对啤酒的爱好却基本没变：天太热了来个啤酒看看球赛
，这样的消费场景并没有大的改变。

　　啤酒消费主要靠大众消费 、而非商务宴请，确实可以解释为何在商务宴请中酒精占比下降的五六年里 ，啤酒消费保持了稳定
，但是却没法解释另一个问题：啤酒消费为何没有被其它低度酒精和饮料所替代
。

　　近年以来，诸如低度黄酒（比如古越龙山
、会稽山等公司推出的气泡黄酒）、低度预调酒（以Rio等公司为代表） 、米酒（苏州桥
、花田巷子等品牌开始在线上发力） ，也试图抢占啤酒的低度酒市场。但是从整体来说，这种进攻尚不成功
，啤酒行业成功守住了自己的基本盘 。

　　为什么啤酒能扛住其它低度酒的压力？主要的原因可能来自以下逻辑：啤酒是所有低度酒中，为数不多的不靠甜味 ，却可以产生独特风味的酒品
。

　　在很多时候
，人们希望微醺、顺带吃点儿东西的时候，又不是那么想来一口甜的：想象一下孜然羊肉串配啤酒 ，和孜然羊肉串配小甜酒
，两者之间的口感区别，你就会明白我的意思。

　　也就是说 ，对于日常低度酒精 、乃至饮料消费来说
，人们的需求可以分为两个大类：甜味的和不甜的 。这两者各有自己的消费场景：花椒煮毛豆、烧烤
、热气腾腾的炒面、椒盐皮皮虾等等，配上甜味饮料会感觉非常奇怪 ，而慕斯巧克力蛋糕 、芝士蛋糕有时候就得配口甜的饮料才合适
。

　　有意思的是
，在人类的食品工业中，各种新发明的
、合成的饮料 ，几乎都以甜味饮料为主：可乐、芬达 、旺仔牛奶
、椰汁、营养快线 、优酸乳
、红牛、脉动，等等。

　　而仔细观察
，我们会发现不甜的合成饮料，数量非常少 ，而且卖得都不怎么样 。这真可以说是“一甜遮百丑 、一淡毁所有 ”
。

　　因此
，对非甜口味的饮料来说，它们中的绝大多数都是来自天然的饮品：茶
、咖啡、牛奶 、啤酒等等。我们没看到诸如咖喱口味茶、花椒口味牛奶
、咸牛奶、麻辣口味啤酒这类合成非甜饮品的推出 。这不是因为食品工业做不出来 ，而是因为人们不爱喝
。

　　也就是说
，对于非甜味饮品 、包括低度酒而言，它们所能遇到的竞争 ，是相对有限的。

　　人类数十万年以来的演化
，形成了我们对甜味的执着追求（有意思的是，因为基因缺陷 ，猫就没有这种追求
，猫甚至品尝不出甜味） 。而在甜味以外，我们的味蕾一般来说只能被特定的天然风味所吸引 ，比如牛奶的乳香
、啤酒的小麦香、咖啡的焦苦芳香，而合成的饮品因为没有甜味这种大杀器的加持
，很难打过这种天然的口感。

　　现在，在非甜味酒中 ，啤酒有限的竞争对手基本只剩下低度葡萄酒 、低度黄酒
。可是这两种酒一旦脱离了甜味的加持
、把甜度降下来（比如干红和干型黄酒）
，又会略显干涩和酸，同时还缺乏啤酒那种带着泡沫的小麦香气的诱惑。

　　因此 ，依靠这种非甜味的独特风味
，啤酒在低度酒的世界里，构建了自己的独特护城河 。相对于许多甜味饮品所遇到的、层出不穷的新饮品的攻击 ，这种护城河是相对比较深的
。

　　这种商业护城河在将来是否会被打破？从理论上来说
，巴菲特早就讲过，所有护城河最后都会湮灭。比如如果米酒 、或者低度清酒能够在将来大力推广 ，也许会对啤酒带来一些挑战 。不过
，至少从目前来说，啤酒相对其它低度酒的护城河 ，看起来仍然足够坚固
。

　　理解了啤酒行业本身的商业规律，我们再来研究行业中企业的竞争格局和经营状况。简单来说
，啤酒企业在这些方面都表现得不错 。

　　从竞争格局来说，中国市场上的啤酒企业已经形成了比较清晰的商业格局 ，青岛啤酒
、华润啤酒、百威亚太构成了第一梯队
，燕京啤酒 、重庆啤酒
、珠江啤酒、惠泉啤酒 、金星啤酒等公司则构成了第二、第三梯队
。而且，这些排名之间相对比较稳固 ，在多年的时间里都没有太大变化。

　　需要注意的是
，啤酒行业存在极强的区域属性，也就是说由于啤酒太重
、单价太低 ，因此很难做到像白酒、空调 、手机那样
，全国一个生产基地
、通过供货渠道发往各个市场 。啤酒企业必须在各个小区域内，都建立自己的工厂 ，才能在区域内维持比较优势
。

　　由于这种区域优势的存在
，导致啤酒企业之间的竞争，相对来说没有那么激烈 ，整个行业的企业运营相对比较稳定。一家本地啤酒企业，不会被几千公里以外的啤酒企业所直接击败 。想要打败我
，你必须到我的地盘来，一对一地跟我较量。

　　因此 ，这种区域性、重资产的行业模式
，使得啤酒行业的竞争相对没有那么激烈
。这也解释了为什么我们看不到本地品牌的手机，却能看到很多本地小众品牌啤酒：它们依靠区域优势的护城河 ，仍然可以有效抵御啤酒巨头的进攻。

　　同时
，我们在啤酒企业的财务报表中，几乎很少看到高负债的情况 。更多的情况是 ，许多啤酒企业根本没有有息负债
，仅有的一些短期负债都是应付票据和账款 、合同负债这类“假负债
”
。这无疑让投资者在研究啤酒企业时，减轻了许多担忧。

　　在股东方面 ，啤酒行业的公司也大多不错 。啤酒行业的上市公司大股东多为国资
、或者老牌外资
，而且由于相对比较稳定的行业环境，啤酒行业的上市公司大股东 ，往往有多年的运营历史可查，遇到糟糕实控人和管理层的概率比较低
。

　　最后
，随着中国消费经济的发展、人均收入的不断提升，啤酒行业很可能在将来 ，受益于消费高端化的进程。

　　作为一种日常大众消费中最常见的品类
，啤酒消费的总体量受制于人体每天摄入量而难以有大幅增长，但是等量啤酒的高端化 ，则是一条可以走通的路径 。近年来
，啤酒企业纷纷推出自己的高端产品，通过更好的包装 、更佳的风味 ，给消费者提供更好的享受
，而同时这些啤酒的价格也会更贵
、企业的利润率也会更高
。

　　以上所说，就是对啤酒行业商业价值的分析。可以看到 ，这是一个发展稳定、竞争格局良好
，还有一定利润率增长空间的优良行业 。对于这样的行业，尤其对其中的优秀公司而言 ，投资者所需要做的最后一件事，就是寻找 、或者等待有吸引力的估值了
。

　　（作者陈嘉禾
，系九圜青泉科技首席投资官）

　　（本文内容仅代表作者个人观点）