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　　来源：新黄河客户端

　　近日，安徽江淮汽车集团股份有限公司（600418.SH ，以下简称“江淮汽车”）披露了2025年年度报告 。在当前A股汽车板块中，这家公司在资本市场上的表现
，与其经营数据之间存在明显反差
。

　　一方面，受“尊界
”品牌带动 ，市场对其高端化转型抱有较高预期
，公司总市值在近期站上千亿元关口；另一方面，从财务数据来看 ，这家老牌车企仍处在传统业务承压 、新业务尚未完全放量的阶段。

　　如果把“尊界”单独拿出来看
，江淮汽车的年报并不轻松：主营业务仍在亏损，整体盈利能力还没有出现清晰拐点 。

　　收入在涨 ，销量在降：结构变化带来的拉动

　　2025年
，江淮汽车实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%
。但与收入增长形成对比的是销量下滑 ，全年整车及底盘销量为38.41万辆
，同比下降4.72%。

　　这种“收入增长
、销量下降 ”的情况，主要来自产品结构的变化 。

　　江淮汽车与华为合作推出的高端品牌“尊界
” ，显著抬高了整体单车价格。财报显示，售价在百万级的尊界S800于2025年5月30日上市
，截至报告期末累计交付已超过10000台
。虽然销量规模不大，但对收入的拉动比较直接。

　　受此影响 ，公司乘用车板块收入同比增长46.99%
，达到179.96亿元 。

　　不过，从结构上看 ，这种增长带有一定集中度
。江淮汽车在年报中提到
，“公司乘用车除尊界外，品牌市场竞争力不强”。在传统乘用车份额下滑的背景下 ，目前乘用车业务的增量
，较大程度依赖尊界这一单一品牌 。

　　亏损从哪里来？合资拖累、产能利用不足与研发处理

　　利润端的压力更为直接
。2025年，江淮汽车实现归母净利润-17.03亿元 ，扣非净利润为-25.00亿元。

　　从结构上看
，亏损主要来自几个方面 。

　　合资板块仍在拖累利润
。处于投入阶段的大众安徽项目，对当期业绩形成持续影响。根据行业测算 ，其2025年的亏损，对江淮汽车投资收益的负面影响约为10.8亿元 。

　　产能利用率偏低
，也在放大成本压力
。2025年，江淮乘用车销量为14.9万辆 ，同比下降10.63%。公司披露的乘用车设计产能为34万辆
，对应产能利用率约42.36% 。在汽车制造这种重资产行业，产能一旦闲置 ，折旧支出难以压缩
，会持续侵蚀利润。

　　研发投入的处理方式，同样影响利润呈现
。2025年 ，公司研发投入为41.79亿元
，同比增长20.64%。其中资本化比例为56.71%，对应金额23.70亿元 。也就是说 ，超过一半的研发支出没有计入当期费用
，而是进入资产科目
。如果采用更为谨慎的费用化处理方式，当期亏损还会进一步扩大。

　　在主营业务承压的情况下 ，非经常性损益对利润起到了一定支撑作用 。2025年，公司确认政府补助5.68亿元
，非流动资产处置收益1.45亿元
。

　　即便如此，截至2025年末 ，母公司累计未分配利润仍为-17.26亿元
，尚不具备实施现金分红的条件。

　　冲击650亿元收入：增长更多取决于新车节奏

　　尽管利润表现承压，但江淮汽车的现金流和商用车业务仍在维持基本盘 。

　　2025年 ，公司商用车业务实现营业收入204.69亿元
，产能利用率为72.68%
。同时，全年经营活动产生的现金流量净额为33.95亿元 ，同比增长25.20%。

　　在资金方面
，公司35亿元的市场化融资已通过审核，将主要用于支持尊界高端品牌发展 。

　　对于2026年 ，公司提出了较为激进的目标：预计销量42.4万辆
，同比增长10.4%；营业总收入目标为650亿元，同比增长约39.58%
。

　　从体量上看 ，新增接近200亿元的收入，仅依赖尊界S800一款车型难以实现。按照规划
，围绕该平台开发的MPV 、SUV等产品正在推进，2026年将进入一个新车集中投放阶段 。

　　从当前情况看 ，资本市场给予江淮汽车的估值
，很大程度上基于对高端化转型的预期，尤其是华为赋能带来的想象空间。

　　但这些预期能否兑现 ，还要看后续车型的实际交付情况
，以及传统业务产能和合资板块的改善进度
。在真正实现稳定盈利之前，江淮汽车仍需要在新旧业务之间寻找平衡。

　　（新黄河客户端记者杜林）