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【央视新闻客户端】

　　来源：围棋投研

　　有段时间没看新发行的ETF
，正好节后第一天就扫了一眼，结果在一众“科创”“电力 ”“石油
”等名字里 ，有个略显突兀的家电ETF华宝（159176）
，没想到传统行业也挺有关注度。

　　点开了ETF的重仓股，果然大部分都是熟面孔 ，其中白电三巨头和三花智控就能占到半壁江山 。

　　再看了下整个ETF的盈利预测情况，倒是蛮有意思
，我截图给大家看看：

　　有没有发现，市场普遍给25年预期是比较低的 ，同比小个位数增长
，而对26年和27年都相对乐观一些，预期增速能达到10%
。

　　经常有朋友问我：家电行业到底还有没有增速 ，以及美的究竟能靠什么增长？

　　接下来
，我们就借着美的集团的2025年年报，简单回答下这两个问题：

　　对了 ，不得不夸一句美的年报的封面
，赏心悦目。而且取题为《我们总有道路》，极少能见到上市公司给年报取题目的 ，说明不仅是在完成任务
，更是当做了一份年度答卷 。

　　言归正传，来观察下行业增速及美的集团的突破口。

　　先看行业层面
。

　　内销是引用了奥维云网的数据 ，2025年国内家电零售市场规模达到8931亿元，同比下滑4.3%；外销是引用了海关总署的数据
，2025年中国家用电器出口规模达962亿美元，同比下降3.9%。

　　因此 ，哪怕是在有补贴的情况下
，2025年家电行业的销量依然同比下滑 。

　　往后怎么看呢？年报里给到了四个新趋势：

　　一是增长端从流量驱动规模增长转向心智驱动价值增长，从需求满足到意义创造、从实物消费到服务消费；

　　二是渠道端转向三场一体 、无界零售 ，货架电商核心在货的升级、即时零售核心在人的捕捉
、传统实体店核心在场的运营；

　　三是在AI时代
，未来产业升级核心动力在智能生态，家电走向有温度的管家；

　　四是随着人口老龄化程度继续加深 ，适老化的产品开发设计也将愈发重要
。

　　有趣的是
，新方向管新方向，但最终给行业增速的时候 ，现实很骨感。根据奥维云网的预测
，考虑到去年补贴已经带来过家电需求前置，2026全年规模预计为8332亿元 ，同比下滑6.7% 。

　　至少从国内家电行业的维度，去年是小幅下滑
，今年则压力更大
。因此，家电ETF里给到的净利润增长预期 ，就说明了龙头企业的韧性。

　　再看企业层面 。

　　美的是龙头里的龙头
，如此庞大的规模体量，还能怎么进步呢？

　　年报开头致股东的信里 ，有这么一句话给到了答案：繁荣的代价是永恒的不安
，破坏才能增长，稳定只是一种幻觉
。在充满不确定性的年代 ，美的穿越周期的密码
，就藏在我们自己手上。

　　同时，管理层在短短2页纸的内容里 ，就给到了很多“破坏”方向：

　　其一是To B端
，去年收入同比增长17.5%，完成收购 Arbonia、东芝电梯中国业务 、锐珂医疗国际业务等 ，To B第二曲线框架基本搭建完成 。

　　其二是海外市场，去年收入同比增长16%
，本地化自营业务覆盖全球主要50个国家，在海外设有29个研发中心和43个主要制造基地 ，海外布局基础框架和体系基本成型
。

　　其三是新业务
，机器人和新能源要坚定布局，把握机会突破。培育业务要审慎观察 ，问题业务要果断处置 。

　　对于美的集团
，最重要是To B端业务，正如年报里所言：“To C业务的旷野让我们可以纵横四海 ，To B业务的布局让我们可以仰望无边无际的天空。 ”

　　口说无凭
，美的也给出了很好的业绩答卷
。2025年净利润增长14%，远超行业增速和龙头均值 ，而2026年预期是：收入中单位数到高单位数增长
，利润率保持相对稳定，超出市场预期。

　　但放到其他大部分家电标的 ，海外市场和新业务就是更为重要的增长点 。例如整机厂业务都是国内为主，海外市场潜力很大
，再例如零部件厂商都在想办法横向开拓，三花智控的机器人
、麦格米特的AI电源等等
。

　　因此 ，家电龙头企业的破局之路
，就是新消费群体、新海外市场以及新业务布局。

　　我自己在想，能做好其中1项就能超过行业平均水平 、能做好其中2项就能超越大部分龙头企业
、能做好全部3项就是真正的全球巨头 。

　　接着 ，要聊聊分红
。

　　研究高端制造的小伙伴都知道
，这个行业是比较“缺钱”的，要投固定资产扩产能、要研发投入搞新技术 、还要经常做做宣传和推广活动 ，能自给自足就蛮不错了
，甚至还经常向市场伸手要钱（定增），因此分红是少之又少。

　　家电领域就是其中的例外 ，美的25年现金分红和回购总金额有440亿
，直接超过净利润，其中现金分红率超过73% ，算下来股息率高达5.5%，作为“压舱石
”就比较适合 。

　　那么
，家电类ETF的股息率是不是也不错呢？拉了下历史数据，近十年股息率中位数是2.6% ，而最新是4.2%
。如果是现金分红的分配模式
，还是不错的。

　　最后就是估值维度了 。

　　记得大概是2022-23年，美的跌了很多 ，请教过了一位家电首席分析师
，我说现在美的集团的性价比怎么样？当时他说，如果是给自己存的老婆本或者给孩子存的读书钱 ，已经非常适合了
。

　　这两年美的的走势不错
，再次请教他，我说现在涨起来了怎么看？他说 ，性价比肯定不如前两年
，但如果上涨大部分是由业绩增速贡献，估值没怎么增长 ，也不用太担心。

　　读者们肯定要问，怎么看是业绩增长还是估值溢价？就以刚上市的家电ETF华宝（159176）为例
，对标着中证家用电器指数，过去10年维度的市盈率PE-TTM如下图：

　　从24年1月份开始 ，蓝色曲线代表着股价
，明显的向上陡坡，蓝色阴影代表着估值 ，基本是横盘不动
，就说明涨幅主要来自于业绩增长，估值不算太贵 。

　　反面案例有没有呢？还是这张图 ，大家再看看2020-21年那段涨幅
，蓝色曲线和阴影几乎是同步陡峭，就说明涨幅主要来自于估值溢价 ，需要警惕泡沫。

　　好了
，差不多就聊这些
。

　　虽然家电是传统板块，但传统也有传统的好处 ，例如有足够的回溯周期
、有长期分红和回购、市场格局清晰 、更容易出现锦上添花等等。美的集团过硬的业绩，就是最好的回应 。

　　清明假期在福州路演时
，我和投资人说，价值投资是真不容易 ，每家企业的业绩和估值都需要很长时间的积累
，才能给到有底气的判断，而且有了判断后 ，还要耐心等待着好价格
，过程中经常煎熬
。

　　市场里每天都有很多机会，也有很多涨停股 ，但这些“捷径”是真的走不来
，坚持做正确的事情，走在正确的道路上 ，我相信总归能慢慢到达终点。

　　结尾处
，再借用美的年报里的一段话：

　　“我们还有那么长的路要走，

　　是啊 ，但是你看，

　　我们已经走了这么远了 。 ”