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　　来源：大地期货研究院

　　核心观点

　　短期核心逻辑为“成本+供需紧平衡+资金推动
”，估值合理偏强 ，炒作与传闻放大波动
，中期宽松明确
。

短期来看，成本端的强势支撑仍将主导市场 ，豆粕价格有望维持偏强震荡。但中期随着巴西大豆集中到港
、供应宽松以及高价对需求的抑制效应显现
，价格上行空间将受到制约 。

风险提示：地缘局势，巴西收割发运 ，国内政策调控，资金流向等
。

　　3月以来
，豆粕震荡上行，累计涨幅超5% ，呈现“短期强情绪、中期供应宽松”的强势格局
，量价齐升，成为农产品板块的核心热点。

　　本轮豆粕价格上行 ，是多因素共振的结果——美国生物柴油政策提振 、霍尔木兹海峡冲突
、巴西大豆发运扰动形成成本与供应支撑
，叠加供需错配、资金投机情绪及‘小作文’炒作，共同放大价格波动 ” 。

　　01 、核心支撑因素持续发力

　　（1）成本支撑是核心基础
。大豆成本占豆粕总成本的85%-90% ，成本传导效应显著。一是美豆受生物柴油政策利好坚挺
，3月以来，美豆主力上涨超50美分至1200美分以上 。

　　二是地缘冲突抬高原油和海运成本 ，传导至大豆产业链
。其中巴西大豆海运费呈现持续上涨态势
，帕拉纳瓜港到大连运费57美元/吨，较2月下旬上涨约6美元。桑托斯港至中国航线运费涨幅最为明显 ，稳居巴西大豆出口运费首位 。

　　海运费上涨主要归结为四点：霍尔木兹海峡冲突推升燃油成本
、巴西出口港口拥堵、大西洋航线运力偏紧，叠加一季度巴西大豆出口旺季需求
，四重因素共同推动运费走高。长期来看，随着收割加快 、运力缓解 ，运费上涨势头将放缓
。昨日报价下跌
，需持续跟踪。

　　三是国内3月到港少，油厂去库 ，进一步强化成本支撑 。

　　（2）供应节奏错配：巴西大豆丰产但收割发运滞后
，3月到港或低于预期，短期原料补充不足的风险增加 ，国内油厂挺价意愿强烈
。需求端
，养殖存栏高位奠定刚需，节后饲料企业豆粕库存持续回落 ，刚需支撑需求。中期来看
，4-5月大豆到港庞大，供应将逐步宽松 。

　　（3）资金与情绪加持：大宗商品风险偏好回升 ，豆粕作为核心品种受益于情绪传导，持仓量持续攀升
，资金流入态势明显，DCE 05合约成交量激增 ，3月11日达291.92万手
，较3月5日增长353.6%，多头资金入场推动价格上涨 ，资金对边际因素敏感
，加剧日内波动
。

　　Wind，大地期货研究院

　　02
、市场炒作氛围浓

　　近期豆粕炒作氛围浓 ，“小作文
”频发且多为利多
，需理性甄别。

　　主要炒作逻辑：一是地缘冲突升级，炒作海运中断；二是巴西发运扰动 ，传闻船只延误、检疫证书受阻（部分有依据但被过度解读）；三是政策传闻（国储补库 、大豆拍卖、RVO比例超70%）
，多为投机炒作噱头 。

　　“小作文”对价格短期影响显著但持续性弱，易引发“暴涨暴跌 ” ，实则未改变巴西丰产
、中期宽松的基本面，过度炒作后存回调风险
，同时需警惕空头传闻冲击
。

　　需甄别消息真实性，聚焦官方数据 ，产业企业做好套保
，投机者控制仓位，不依赖传闻交易。

　　03、行情预估

　　当前豆粕处于“短期情绪驱动 、中期基本面主导”阶段 ，核心逻辑为“成本+供需紧平衡+资金推动
”
，估值合理，炒作放大波动 ，中期宽松明确 。

　　市场对美国RVO政策
、美中会谈及巴西发运的预期提前反映在估值中：RVO落地短期或压估值、长期撑成本；巴西发运加速则中期压制估值
。

　　短期（1-4周）：价格偏强震荡
，警惕市场传闻引发的暴涨暴跌。

　　中期（1-3个月）：大豆集中到港，供应宽松 ，价格重心或回落
，寻找高位回落的做空机会 。

　　长期：全球大豆丰产，价格围绕成本线波动 ，养殖刚需支撑底部，难大幅下跌。

　　月差方面
，5-9短期正套，冲突升级或进一步支撑正套
。价差扩大后 ，或有反套机会。关注资金变化 。

　　04 、风险

　　当前市场日内波动大
，重点关注四大核心风险及应对措施：

　　1．地缘风险：冲突缓解致成本支撑减弱；升级则推高价格
。应对：跟踪局势，及时调整。

　　2．供应超预期风险：巴西发运加速
、4月到港超预期 ，或阿根廷产量上调
，压制价格 。应对：跟踪船表数据
。

　　3．需求不及预期风险：养殖去产能、替代效应增强，导致需求萎缩。应对：跟踪存栏与配方变化 。

　　4．政策与“小作文”风险：RVO落地不及预期 、会谈无共识 ，或虚假传闻引发波动
。应对：聚焦官方信息。

　　此外
，关注美元汇率
、美豆种植报告、国储政策等潜在风险 。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询号：Z0020507